2019年7月22日，是中国资本市场又一个值得铭记的日子。在这一天，科创板首批25家企业挂牌。与中小板、创业板相比，从去年11月初提出设立科创板并试点注册制，到首批公司的挂牌，历时只有八个月的时间，也让我们见证了什么是“科创板速度”。

科创板属于中国资本市场的新生事物，也是资本市场的增量改革。科创板的设立，对于进一步完善资本市场的多层次结构，对于促进科技创新型企业的发展，对于国内经济的转型升级等，都具有非同寻常的意义。美国纳斯达克诞生了微软、谷歌、脸书、亚马逊等全球知名企业，科创板能否诞生中国式“微软”、“谷歌”等企业，同样值得期待。客观上，这些都是科创板受到监管部门的高度重视，并引起市场极大关注的根本原因。

设立科创板并试点注册制，监管部门提出了“高标准、稳起步、严监管、控风险”的基本要求。在上述四项要求中，“稳起步”处于非常重要的地位。个人以为，设立科创板并试点注册制的稳起步，主要包含两个方面。其一是筹备阶段的稳起步。包括科创板的各项制度建设，企业的受理、审核、注册与新股发行，以及上交所的技术准备与技术测试等。从目前的情形看，这一阶段已经取得了预期的良好效果。

其二则是新股挂牌阶段的稳起步。由于A股市场向来都有炒“新”情结，且科创板实行差异化的交易制度，这对新股挂牌阶段的稳起步提出了更严峻的挑战。这就要求科创板首批新股挂牌后，不会出现大起大落或暴涨暴跌的现象，更不能因科创板首批新股的挂牌，而引发系统性的风险。

从相关成熟市场看，新股挂牌初期股价波动幅度往往较大。比如2019年上半年，美国纳斯达克新股上市前20个交易日，日涨幅最大达到316.5%，日跌幅最大为52%。香港主板新股上市前20日，日涨幅最大为218.6%，日跌幅最大48.0%。从个股看，在纳斯达克上市的蔚来汽车、瑞幸咖啡等，上市后都历经了暴涨与暴跌，并最终均出现破发现象。

科创企业的科技含量、企业发展模式与传统企业均不相同，且往往具有业绩不确定性大、估值难度高等特点，再加上差异化的交易制度，以及市场的炒“新”情结，投资科创板将面临着较大的风险。科创板新股在挂牌初期，或会像美股与我国香港市场的新股一样，股价产生较大的波动，而这明显不利于科创板的“稳起步”，也不利于保护投资者的利益。

基于此，上交所在制度建设上对科创板的交易机制进行了完善。包括引入价格申报范围限制，即在连续竞价阶段，限价申报的买入申报价格不得高于买入基准价格的102%；卖出申报价格不得低于卖出基准价格的98%。优化盘中临时停牌机制。一是放宽临时停牌的触发阈值，从10%和20%分别提高至30%和60%，以避免上市首日频繁触发停牌；二是将两次停牌的持续时间均缩短至10分钟。此外，对于市价订单还设置了保护限价。投资者下市价订单时必须同步输入保护限价，否则该笔订单无效。

科创板要实现新股挂牌阶段的稳起步，从严监管也是不可或缺的。科创板差异化的交易制度，其实更有利于大资金、大机构操纵股价。为了获取廉价的筹码，大资金、大机构可以利用其资金优势、持股优势打压股价；为了推高股价，其可以通过虚假申报、频繁申报、重复申报的方式来达到目的。因此，监管部门有必要利用技术手段，利用大数据系统，对科创板股票交易实行严密监控，不放过任何的异动情形。一旦发现问题，立即采取相关措施。

□曹中铭（财经评论人）